10月15日，被譽(yù)為“美容院第一股”的美麗田園醫(yī)療健康（02373，下稱“美麗田園”）宣布以12.5億元人民幣全資收購高端美容品牌思妍麗。
這是2025年中國美容行業(yè)規(guī)模最大的一筆收購案，也是美麗田園繼2024年收購奈瑞兒后，兩年內(nèi)吞下的第二個(gè)行業(yè)頭部品牌。
收購?fù)瓿珊?，美麗田園的門店數(shù)量將達(dá)734家，在中國前20個(gè)一線和新一線城市的高端商場覆蓋率將大幅提升至42%。
【資料圖】
折價(jià)收購，MBK“金蟬脫殼”
美麗田園此次收購思妍麗100%股權(quán)的12.5億元總代價(jià)，采用了組合支付方式。
根據(jù)公告，收購款由三部分構(gòu)成：3.25億元現(xiàn)金、5.1億元并購貸款，以及價(jià)值約4.15億元的1580萬股對(duì)價(jià)股份。
此次交易的每股對(duì)價(jià)股份發(fā)行價(jià)為28.71港元，較美麗田園10月14日收市價(jià)折讓19.67%。這些對(duì)價(jià)股份將支付給思妍麗的控股股東——SYL Holding，占美麗田園擴(kuò)大后已發(fā)行股份總數(shù)的約6.28%。
《財(cái)中社》注意到，賣方SYL Holding及上海安妍均為亞洲最大私募股權(quán)基金之一MBK Partners旗下主體。隨著交易完成，MBK Partners將成功退出，并轉(zhuǎn)而持有美麗田園的股權(quán)。
為保持公司穩(wěn)定性，美麗田園為這筆交易設(shè)置了階段性禁售安排。SYL Holding所獲得的新股將分階段鎖定：50%禁售至2026年6月30日，25%禁售至同年9月30日，剩余25%禁售至12月31日。
美麗田園首席財(cái)務(wù)官周敏在電話會(huì)上透露，股票支付部分成為美麗田園在競價(jià)過程中擊敗競爭對(duì)手的有效工具。她坦言，28.71港元/股的定價(jià)確實(shí)讓渡了短期利益，但更利于美麗田園的長期發(fā)展，是公司的核心戰(zhàn)略舉措。
美容業(yè)“三分歸一”，高增長難以為繼
思妍麗成立于1996年，是中國美容服務(wù)行業(yè)高端市場的知名品牌。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2024年收入規(guī)模計(jì)算，思妍麗位列中國美容服務(wù)品牌第三位。
截至2025年6月30日，思妍麗在全國48個(gè)城市共運(yùn)營163家生活美容門店（其中直營門店118家，加盟門店45家）及19家醫(yī)療美容門診。
值得關(guān)注的是，思妍麗的業(yè)務(wù)布局高度集中于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)。2024年，其超過90%的收入來源于中國前20個(gè)一線和新一線城市。美麗田園副董事長兼首席執(zhí)行官連松泳在電話會(huì)上也指出，思妍麗90%以上的門店收入來自這些高凈值客群集中的區(qū)域。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，思妍麗2022年至2024年稅后溢利分別為-3637萬元、6942萬元、8104萬元，2023年同比扭虧為盈。但《財(cái)中社》注意到，公司的盈利增長勢頭在2024年未能延續(xù)，營收增速降至3.8%，凈利潤增速亦回落至16.7%，高增長有待觀察。步入2025年上半年，其收益按年化計(jì)算同比降0.27%，增長瓶頸已然顯現(xiàn)。分析認(rèn)為，此番表現(xiàn)是其現(xiàn)有業(yè)務(wù)模式在當(dāng)前的行業(yè)環(huán)境下的必然結(jié)果。
當(dāng)前，中國美容業(yè)已告別高增長，陷入產(chǎn)品同質(zhì)化與價(jià)格戰(zhàn)的內(nèi)卷，導(dǎo)致行業(yè)整體利潤承壓。在此背景下，定位于高端生活美容的思妍麗，其客群和收入高度集中于一線城市，雖然保證了其業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性，但也面臨存量市場競爭激烈、獨(dú)立擴(kuò)張成本高昂的瓶頸，致使收入與利潤增長平穩(wěn)，難以實(shí)現(xiàn)爆發(fā)。
此次收購是美麗田園推行“內(nèi)生增長+外延并購”戰(zhàn)略的最新舉措。自2014年以來，美麗田園已完成超過30項(xiàng)行業(yè)并購。2024年集團(tuán)收購中國市占率第二大美容品牌奈瑞兒后，2025年上半年該品牌經(jīng)調(diào)整凈利率從2023年的6.5%提升至10.4%。
根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2024年收入計(jì)算，美麗田園、奈瑞兒和思妍麗分別占據(jù)中國美容行業(yè)前三位。本次收購?fù)瓿珊螅笃放茖⑼瑢倜利愄飯@旗下，市場集中度進(jìn)一步提高。
直營獨(dú)撐門面，研發(fā)投入不足
美麗田園的業(yè)績增長勢頭強(qiáng)勁。2025年中期報(bào)告顯示，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.59億元，同比增長28.24%；歸母凈利潤1.56億元，同比增長34.88%。需要注意的是，公司收購的奈瑞兒是于2024年下半年并表，2025年上半年業(yè)績高增不乏奈瑞兒并表的貢獻(xiàn)。
公司的收入主要來自三大板塊：美容和保健服務(wù)、醫(yī)療美容服務(wù)、亞健康醫(yī)療服務(wù)。
其中，美容和保健服務(wù)是集團(tuán)“雙美+雙保健”商業(yè)模式的核心流量入口，“美容和保健服務(wù)”2025年上半年收入同比增長29.6%至8.07億元，在總收入中的占比約55.2%。
然而，細(xì)究其渠道結(jié)構(gòu)，直營與加盟店的表現(xiàn)懸殊。
截至2025年6月30日，美容和保健服務(wù)業(yè)務(wù)擁有直營店238家、加盟店276家，加盟店數(shù)量上小幅高于直營店。
但收入貢獻(xiàn)卻天差地別：上半年來自直營店的收入達(dá)7.39億元，同比增長31%，在集團(tuán)總收入中占比約50.6%；而來自“加盟店及其他”的收入僅6746萬元，雖然同比增長16.2%，但收入占比僅4.6%。
與此同時(shí)，美麗田園面臨著銷售與研發(fā)投入失衡的問題。
2025年上半年，公司的銷售開支由上年同期的1.9億元增至2.51億元，增幅超32%。其中，員工成本增長39%至1.63億元，推廣及營銷相關(guān)開支增長36.19%至2700萬元。
相比之下，研發(fā)開支僅2100萬元，雖然同比增長29.1%，但在總收入中的占比僅1.44%。這一比例與公司提到的“聚焦AI技術(shù)在‘美與健康’領(lǐng)域的場景化應(yīng)用創(chuàng)新”的愿景似乎并不完全匹配。
此外，美麗田園的醫(yī)療美容服務(wù)業(yè)務(wù)雖然實(shí)現(xiàn)收入4.99億元，但在總收入中的占比由38.8%降至34.2%，出現(xiàn)了下滑。
美麗田園管理層預(yù)計(jì)，2026年集團(tuán)收入將突破40億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤突破5億元。
從1993年海南的第一家門店，到如今覆蓋734家門店的美容健康巨頭，美麗田園的擴(kuò)張路徑折射出中國美容行業(yè)從分散走向整合的大勢。
據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2024年中國美容服務(wù)行業(yè)市場規(guī)模達(dá)4850億元，其中20個(gè)一線和新一線城市貢獻(xiàn)了近40%的市場份額。
這些城市，正是美麗田園與思妍麗共同的主戰(zhàn)場。
