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事件：公司發(fā)布2025 年三季報(bào)。25 年前3 季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.45 億元，同比+15.73%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.48 億元，同比+22.03%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.42億元，同比+26.63%。25Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.75 億元，同比+14.82%；歸母凈利潤(rùn)0.77 億元，同比+13.63%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.76 億元同比+14.17%。　　商超定制新品表現(xiàn)優(yōu)異，新零售渠道占比提升。前三季度，從產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，冷凍烘焙食品收入占比約55%，同比增長(zhǎng)近10%，主要是去年底至今在核心商超客戶上市的主要新品維持相對(duì)較好的銷售表現(xiàn)，以及餐飲客戶保持增長(zhǎng)所致；烘焙食品原料（奶油、醬料及其他烘焙原材料）收入占比約45%，同比增長(zhǎng)約24%，主要是公司稀奶油產(chǎn)品在良好市場(chǎng)反饋的影響下渠道深度和客戶廣度進(jìn)一步提升，以及公司醬料核心餐飲連鎖客戶合作訂單增長(zhǎng)趨勢(shì)良好；前三季度稀奶油類產(chǎn)品營(yíng)收同比增長(zhǎng)約40%，醬料類產(chǎn)品營(yíng)收同比增長(zhǎng)略超35%。按最終銷售客戶類別分渠道看，流通渠道收入占比約48%，同比基本持平；商超渠道收入占比約30%，同比增長(zhǎng)約30%；餐飲、茶飲及新零售等創(chuàng)新渠道收入占比約22%，合計(jì)同比增速約40%，主要是公司積極開(kāi)拓新渠道客戶以及深化存量客戶合作關(guān)系，積極把握烘焙消費(fèi)新場(chǎng)景的發(fā)展趨勢(shì)?！　〕杀径唐谏仙?，盈利能力穩(wěn)健。成本費(fèi)用方面，25Q3 公司毛利率28.94%，同比下降2.40pcts，我們預(yù)計(jì)系進(jìn)口乳制品采購(gòu)成本影響所致;公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.52%/5.35%/3.53%/0.23% ， 分別同比-1.00/-1.54/-0.07/-0.11pcts，公司嚴(yán)格落實(shí)費(fèi)用預(yù)算的執(zhí)行，降低或減少不必要開(kāi)支，提高各項(xiàng)費(fèi)用的投入產(chǎn)出比。整體來(lái)看，25Q3 公司歸母凈利率7.03%，同比下降0.11pcts，降幅較毛利率更小，盈利能力穩(wěn)健?！　⊥顿Y建議：根據(jù)三季報(bào)，考慮到公司費(fèi)用管控效能陸續(xù)顯現(xiàn)，我們小幅上調(diào)利潤(rùn)預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2025-2027 年收入分別為44.59、50.37、55.80 億元，同比增長(zhǎng)16%、13%、11%，歸母凈利潤(rùn)分別為3.50、4.18、4.83 億元（前值為3.43、4.08、4.73 億元），同比增長(zhǎng)31%、19%、16%，EPS 分別為2.07、2.47、2.85 元，對(duì)應(yīng)PE 為19.7 倍、16.5 倍、14.2 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)?！　★L(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期、新客新品拓展不及預(yù)期、食品安全事件?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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