2025年上半年，珍酒李渡營收利潤雙降，旗下四大品牌銷售全線承壓
投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員 李路
自2023年在港交所上市成為“港股白酒第一股”和“中國醬酒第二股”后，珍酒李渡集團(tuán)有限公司（下稱珍酒李渡，06979.HK）股價(jià)持續(xù)震蕩，期內(nèi)曾觸及12.5港元/股高點(diǎn)，也曾觸碰5.4港元/股低點(diǎn)。今年8月公司股價(jià)呈現(xiàn)出單邊上行趨勢，進(jìn)入9月后開始轉(zhuǎn)頭向下。
(資料圖片)
股價(jià)變動背后，2025年上半年，珍酒李渡也交出了上市以來最差半年報(bào)，不僅業(yè)績首次雙降，旗下四大品牌銷售全線承壓。
業(yè)績報(bào)告顯示，上半年，公司實(shí)現(xiàn)營收24.97億元，同比下滑39.6%；歸母凈利潤5.75億元，同比減少23.5%。雖然歸母凈利潤跌幅小于營收跌幅，但也并非得益于成本控制，財(cái)報(bào)顯示，2024年上半年，公司發(fā)生以權(quán)益結(jié)算的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用2.66億元，而2025年同期僅為3843萬元，減少2.28億元，若剔除這一變量，盈利下滑幅度與營收基本持平。珍酒李渡方面則將上半年的業(yè)績情況，歸因于白酒消費(fèi)需求持續(xù)疲軟。
期內(nèi)，該公司核心品牌珍酒實(shí)現(xiàn)營收14.92億元，較2024年同期的27.02億元減少12.1億元，同比下滑44.8%，營收占比從2024年同期的65.4%降至59.7%。第二引擎李渡實(shí)現(xiàn)營收6.11億元，上年同期為6.75億元，其平均售價(jià)從2024年同期的492千元/噸降至348.9千元/噸，同比大跌29.1%，體現(xiàn)出明顯的以價(jià)換量特征。區(qū)域品牌湘窖實(shí)現(xiàn)營收2.77億元，較2024年同期的4.52億元同比下滑38.7%；開口笑實(shí)現(xiàn)營收0.81億元，較2024年同期同比大跌63.9%。
珍酒李渡2025年上半年按白酒品牌劃分的收入（千元，%）
數(shù)據(jù)來源：公司公告
市場需求下行的環(huán)境下，公司存貨規(guī)模迅速增長，從2020年的17.37億元猛增至2024年的75.03億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也從517天攀升至855天。高企的存貨規(guī)模不僅大量占用了企業(yè)的資金，還可能出現(xiàn)產(chǎn)品貶值、倉儲成本增加等問題。
此外，珍酒李渡也面臨與其他白酒企業(yè)一樣的價(jià)格倒掛問題。以公司主力產(chǎn)品珍十五為例，官方建議零售價(jià)為500元，實(shí)際成交價(jià)卻一度跌至350元左右；高端產(chǎn)品珍三十建議零售價(jià)1888元，實(shí)際成交價(jià)卻腰斬至900元以下，價(jià)格倒掛幅度超50%，渠道利潤空間被嚴(yán)重壓縮。這種價(jià)格混亂的情況影響了經(jīng)銷商的組成結(jié)構(gòu)，截至上半年末，珍酒李渡經(jīng)銷商數(shù)量減少516家，總數(shù)降至7119家。
珍酒李渡2025年上半經(jīng)銷商變化情況（家）
數(shù)據(jù)來源：公司公告
或?yàn)樵鰪?qiáng)經(jīng)銷商信心，9月7日，珍酒李渡宣布“萬商聯(lián)盟”計(jì)劃第二季啟動，這一行動將一直持續(xù)至12月。公司表示，第二季的目標(biāo)瞄準(zhǔn)持續(xù)擴(kuò)圈，鏈接更多異業(yè)客戶，致力于構(gòu)建一個(gè)“團(tuán)購賣酒的全國高速公路網(wǎng)絡(luò)” ，并通過整合各方資源實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，為聯(lián)盟商提供更廣闊的發(fā)展空間和更豐富的商業(yè)機(jī)會。
投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員了解到，“萬商聯(lián)盟模式” 通過篩選具備團(tuán)購能力的零售商，建立全國性網(wǎng)絡(luò)，優(yōu)化渠道管理。同時(shí)，公司通過持續(xù)推動數(shù)字化轉(zhuǎn)型，應(yīng)用物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等技術(shù)提升生產(chǎn)與運(yùn)營效率。該模式最引人矚目的是“股票分紅權(quán)”，珍酒李渡希望能以此實(shí)現(xiàn)企業(yè)與聯(lián)盟商短、中、長期利益協(xié)同，即短期靠賣酒盈利，中期持股共享權(quán)益，長期借鑒“拉菲模式”，允許聯(lián)盟商轉(zhuǎn)讓經(jīng)銷權(quán)實(shí)現(xiàn)權(quán)益流通。這一模式的推行旨在應(yīng)對行業(yè)渠道價(jià)格體系惡化、經(jīng)銷商利潤壓縮等問題。
首季“萬商聯(lián)盟”計(jì)劃應(yīng)是取得了不錯(cuò)的效果。據(jù)珍酒李渡介紹，5月至8月，該項(xiàng)目累計(jì)接待全國6400多名客戶考察，簽約聯(lián)盟商達(dá)2416家，1182家完成發(fā)貨；同時(shí)，萬商聯(lián)盟計(jì)劃的持續(xù)推進(jìn)也讓公司新品“大珍?珍酒”在北京、河南、山東等30個(gè)省、212個(gè)城市熱銷，市場影響力不斷擴(kuò)大。按照公司管理層的說法，公司希望把“大珍·珍酒”打造為“第二個(gè)飛天茅臺”，下半年絕大部分預(yù)算開支也會向該產(chǎn)品傾斜。
在白酒之外，珍酒李渡還推出了超高端啤酒“牛市”，定價(jià)88元/瓶，瞄準(zhǔn)高端社交消費(fèi)市場。
這些動作能否幫助珍酒李渡穿越行業(yè)深度調(diào)整周期？
投時(shí)關(guān)鍵詞：珍酒李渡（06979.HK）
